作为曾经的“国民果汁”，汇源果汁承载了很多人的记忆。十一年前，“高富帅”可口可乐拧着180亿港元上杆子要迎娶如花似玉的汇源果汁，新闻天天上头条，很是热闹。

　　最终，这场跨国婚姻因涉嫌垄断而夭折。如今十一年过去了，待嫁闺中的“美少女”已然拖成了“黄脸婆”。

　　汇源果汁：从“美少女”到“黄脸婆”

　　4月26日，汇源果汁(01886.HK)公告称将以资产出资的形式与新三板公司天地壹号(832898.OC)成立合资公司，后者现金出资36亿元占股60%。

　　通俗地说，当年的“跨国婚姻”变成现在的“跨市场婚姻”，并且新家是由新三板公司天地壹号当家做主。

　　这算不算委身下嫁？只是，如今的汇源果汁已是今非昔比，业绩低迷、债务缠身，深陷退市泥淖。

　　公开资料显示，天地壹号是一家集研发、生产、销售醋饮料及其它饮料的新三板企业，公司董事长是以卖猪肉闻名的北大毕业生陈生。汇源果汁近年来一直是天地壹号的果汁供应商。

　　无论从身量还是品牌知名度，天地壹号和汇源果汁本不在一个量级。只是，如今汇源果汁身陷泥潭，合作伙伴天地壹号勇于充当了“救世主”角色。

　　这一结局恐怕会让很多人感到无言以对。早在2008年，也就是汇源果汁上市后的第二年，就差点嫁得“高富帅”。

　　彼时，可口可乐出价12.2港元/股，折合总价180亿港元，欲收购汇源果汁。而汇源果汁彼时的股价是约每股5港元，也就是说可口可乐在以超高溢价收购。

　　按照当时的收购价，朱新礼作为汇源果汁的实控人，可以进账74亿港元，对于这笔交易，朱新礼是满意的。然而，当时的舆情滔滔。汇源该不该卖给外资俨然已经成为公共话题，很长一段时间都占着财经媒体的头条。

　　在媒体见面会上，朱新礼说出世纪豪言：“

　　企业要当儿子养，当猪卖”，并且表示，汇源果汁是心甘情愿嫁入可口可乐。

　　然而天不遂人愿，就在朱新礼开开心心举行完媒体见面会后不久，可口可乐的收购计划就因为涉嫌垄断而夭折。

　　这笔交易，最后对汇源果汁是损兵又折将。

　　当时为了完成收购计划，汇源果汁已经砍掉了其创立16年，辛苦建立起来的销售体系。

　　数据显示，当时汇源果汁在全国21个销售大区的省级经理多数已经离职，员工人数从2007年底的过万人见过至不到一半，销售人员更是从近4000人减少到仅剩1000多人。

　　收购失败让汇源遭受重创，短时间内不啻于灭顶之灾。其后，朱新礼继续谋求出售，并先后和统一、百事等寻求合作，但都未见成果。

　　如今，汇源果汁突然委身于天地壹号。然而，36亿元被掌握主动权，相比可口可乐当年的180亿港元收购价，简直是一言难尽。

　　汇源果汁停牌已经一年整，数十亿的债务危机也没有解除。

　　距离2020年最终复牌只剩半年多的时间，朱新礼急需现金流注入来继续汇源果汁的周转。在此情形下，汇源果汁此举不啻为朱新礼断臂求生。

　　目前汇源果汁的市值是54亿港元，相比高峰时身价180亿港元，汇源果汁已经“瘦身”三分之二。昔日的“果汁之王”，如今的现状让人唏嘘。

　　“大家长”治下的公司状况不断

　　对于汇源果汁目前的情形，不得不提汇源果汁的创始人朱新礼。

　　山东沂源县是有名的水果生产大县，水果年年丰收，但因为没有合适的销路，每到丰收季，成吨成吨的优质水果烂在地里。作为当时沂源县外经委副主任的朱新礼，在考虑这些水果的出路时，想到了水果榨汁。

　　于是1992年，朱新礼下海经商，接手了一家负债1000万的县办罐头厂，开始了水果榨汁之路，最终有了后来的汇源果汁。

　　但是汇源果汁作为中国家族企业的代表，在经营管理方面有其固有的短板。山东财经大学尹霖曾以汇源果汁为代表，发表了一篇关于中国家族企业内控体系管理的论文，论文指出，“特别是在家族企业的决策和经营上，大部分问题都是‘家长’一人说了算”。

　　在汇源果汁，这位“家长”显然就是朱新礼。朱新礼这种“大家长”式的管理，为汇源果汁后来的停牌埋下伏笔。

　　2018年3月，汇源果汁发布公告称，2017年8月15日至2018年3月29日期间，公司向北京汇源饮料提供短期贷款，金额高达42.82亿元。

　　北京汇源是汇源果汁的关联公司。按照港交所相关规定，数额如此巨大的一项贷款，汇源果汁事先应当申报、公告并得到独立股东批准才可执行。

　　汇源果汁显然没有这么做，甚至股东对这笔交易并不知情。于是2018年4月，汇源果汁被停牌。2018年6月，港交所就违规事项向汇源果汁发函并列出复牌条件，要求汇源果汁进行严格自查，以证明管理层诚信，公布欠缺财务业绩并说明审计修订等。

　　然而，一年的时间过去了，虽然北京汇源已将借款全部归还，但是汇源果汁自查结果仍悬而未决。

　　按照港交所要求，如果汇源果汁不能在2020年1月31日前完成复牌条件，那么港交所将启动对公司的退市程序。也就是说，现在留给汇源果汁只剩半年多时间。

图片来源：汇源果汁公告

　　一位匿名的财经领域专业人士向野马财经分析，在汇源果汁有能力为北京汇源调动42.82亿元贷款的，显然不是一般人。现在的问题是董事会成员，包括执行董事与独立非执行董事为什么会视而不见，听之任之？如今三位董事会成员接连离职，自查结果恐不容乐观。

　　违规事件曝光后，汇源果汁的头疼事儿接踵而至，比如遭信用评级公司穆迪、惠誉下调信用评级；被深交所调出港股通股票名单。

　　其实，违规借款事件只是朱新礼管理下汇源果汁内部问题的一个缩影，长期业绩低迷或许更令人头疼。

　　汇源果汁历年财报显示，2012年至2016年，汇源果汁扣非归母净利润已经连续六年为负值。与此同时，公司负债总额却逐年增加，截至2017年6月已高达115亿元。

　　苦守多年的投行大佬愤然离席

　　近年来汇源果汁之所以还能勉力维持，依靠的或许是政府补贴与出售资产。公开数据统计，2012年至2016年，汇源获得的政府补贴收入总计已超过7亿元。可见，汇源果汁的主营业务业绩近年来一直很尴尬。

　　2017年3月底，新加坡淡马锡控股清空了手中的汇源果汁股票。当时界面新闻报道中援引一位业内人士的话称：“淡马锡对汇源可谓非常失望，感觉没有继续等待的必要。”

　　失望的恐怕也非淡马锡一家。

　　最近半年多以来，公司人事变动却很是被外界注意。野马财经（微信公号：ymcj8686）仅梳理2019年以来汇源果汁的公告发现，今年汇源果汁已经有6位高管相继离职，分别是执行董事崔现国、行政总裁吴晓鹏、非执行董事许清流、独立非执行董事赵亚利和非执行董事阎焱等。

　　阎焱是投资界大佬，赛富投资基金的首席合伙人。汇源果汁持股第二大股东为8.42%的Sino Fountain Limited，该公司最终控制人即是阎焱。

　　在辞任公告中阎焱表示，因向公司提出有关贷款问题近一年后，有关问题仍然不明确且尚未解决，作为非执行董事能力有限，因此辞任。加入汇源果汁董事会八年多时间的阎焱却愤而辞职，个中故事恐非一句“能力问题”能够概括。

　　就在停牌自查期间，汇源果汁还“空降”了一位解决财务问题的专家，用意耐人寻味。然而，距离2020年是复牌还是退市只有半年多时间，汇源果汁还能有多少转圜的空间呢？

　　公司主业早已显现出颓势。这在之前的财报中已见端倪，比如2014年至2016年公司负债率逐年增高，财务成本居高不下，分别为2.9亿元、5.31亿元、5.35亿元，为其同期利润的数倍不止。

图片来源：东方财富

　　而且汇源果汁的折旧摊销与变卖厂房、物业的损失数额也不小。公开信息显示，汇源果汁在可口可乐准备收购及之后几年，不断投资新工厂。

　　前述财经专业人士对野马财经称：“

　　大规模投资建厂，如果只是异地重复，在一个饱和领域的产能扩张，投资收益比是极低的。”

　　果不其然，在高浓度果汁市场饱和、低浓度果饮市场开发不成功的情况下，汇源果汁的产能大量过剩，每年的折旧、土地使用权摊销严重吞噬利润。近年来为了自救，除了大量裁员之外，不得不进行变卖。这也可以从其财报的相关数据中得到印证。

图片来源：东方财富

　　除此之外，汇源果汁的销售问题也颇遭诟病。

　　据中国裁判文书网2016年公布的一则判决书显示，2012年底，北京汇源食品饮料有限公司曾与经销商签订了一份奇怪的《借贷合同》，明确表示愿意给该经销商一定数额的“窜货款”。

图片来源：中国裁判文书网

　　前述财经专业人士指出，在品牌产品的销售过程中发生“窜货”问题可以理解，只是像汇源果汁北京销售中心这样以公司名义与经销商签订借款合同，堂而皇之进行“窜货”并不多见。

　　如此境况，汇源果汁不知道要让多少人感到意外。当年年轻貌美的香馍馍，如今处境已是尴尬不已。对此，你是怎么看的呢？