作者：浑水小哥

来源：雪球

5月4号看巴菲特的股东大会直播有两个点很有感触，一个是查理在发布会台上边吃边喝，一个是投资人对伯希历年投资回报流露出的感激。把投资做到这种境界，无论是投资方还是操盘方都是一件幸福的事情。

在大A的世界里大家可能没有这么幸福的时刻，大多数情况下是“追涨杀跌”、“关灯吃面”。风险是建立在对投资标的不了解基础上的，也就是所谓的“知己知彼，百战不殆”，下面分享一些具备一般财报阅读能力的个人投资者可以自行分析的关注要点。

一、宏观形势导向及行业情况、成长性分析

1、宏观导向分析

判断一个标的是否具备投资价值，首先需要对宏观形势进行研判，看产业政策的导向是什么，来做投资标的所处行业的选择是否符合。也就是所谓的顺势而为，趋势把握的准确与否基本决定了你的投资成败。

以个人投资者为主的大A市场，实际大部分个人投资者并不具备大势的研判能力，跟风者居多。不过在当前的上市审批制下，能最终上市成功的公司必须是“天时、地利、人和”加持的结果。

下图为《首次公开发行股票并上市管理办法》第十一条的规定，重点已经圈出，从中可以看出，符合国家的产业政策是公司上市的前置条件之一，可以简单翻译为能上市成功的公司主营业务在上市节点均是符合国家产业政策导向的，这个里面需要注意的是需要动态的眼光看待不同时期的产业政策，如果把握不准方向，可以多关注最近两三年新上市标的产业集中在哪几个，以此来判断投资标的是否符合近几年的产业导向，由此研判拟投资标的的行业发展潜力有多大。

2、投资标的行业分析

1) 公司的业务发展空间分析

主要参考指标有：行业的体量和规模，公司的行业地位或排名，公司的市场占有率，下游行业的发展规模，行业兴衰的驱动因素，行业的可替代性

2）公司的行业议价能力分析

主要参考指标有：行业的集中度，公司的业务核心竞争力，公司的行业地位或排名，公司的市场占有率

3）公司的行业风险分析

主要参考指标有：公司上下游行业的风险点，行业自身的风险点，公司业务的抗风险能力，行业的可替代性

二、公司基本财务分析

对于大多数个人投资者来说，大部分是不具备财报的深度解读能力的，不过上市公司一般会对财报做简单的对比解读，只要具备基本的财报阅读能力一般也能看懂上市公司财务数据披露的重点。除特殊行业外，一般关注近三年的财报即可，同时做财报分析务必结合行业竞品公司、行业均值做对比分析。

1）资产负债表的分析重点

分析资产负债表重点关注的是资产及负债结构的稳定性和合理性，公司经营策略的稳健程度。

资产负债率：这个指标的高低与公司所处的行业特点、公司的经营策略有关，分析时不要仅仅以单一的数据高低作判断。重点关注公司的资产结构和债务结构，关注公司短期的债务压力及长期的债务压力有多大，对照来说就是关注资产的快速变现能力及长期变现能力有多强。

货币性资产结构：主要关注公司货币性资产的存在形式、在总资产中的占比，根据行业特点及公司的经营、投资策略，评判公司货币性资产的保有合理性。甄别隐含的财务造假可能。

应收账款：应收账款的变动直接与公司主营业务相关，所以应收账款如在资产中占比较大，应作为分析的重点。主要关注公司应收账款的周转情况变动、在总资产中的占比，结合行业特点及竞品公司的同等指标，研判公司的信用销售政策是否合理；分析应收款项的客户集中度及公司的坏账政策安排、关注关联方的应收占比（需要分析关联方的应收形成原因及定价合理性，如果占比过大可能存在通过关联方的利益输送粉饰报表的可能）；如果近三年应收账款波动比较明显，需分析变动原因。

存货：主要关注上市公司日常采取的是何种存货策略，例如公司采取的是以销定产的策略，就需要重点分析存货的变动与营收的变动是否一致。存货余额占比过大应重点关注上下游行业的稳定性，如果波动较大势必影响存货的价值，存货跌价对应影响当期损益。所以对于生产销售型企业存货的变动分析非常重要。防止上市公司利用存货跌价准备调节利润。

商誉：这个不多说了，今年这方面的文章比较多，大家可以多从网上看看，个人投资者看到这个科目余额在资产中的占比较大，请擦亮您的双眼，有这么一句话，“出来混，迟早是要还的”谨记。补充一句，并不是说商誉余额占比高的就是坏事，可以结合被并购标的的成色一起分析，如果没有这方面的功底，可以尽量规避。

固定资产：主要关注上市公司固定资产的折旧方式、折旧年限、折旧残值率的合理性，可以与同行业的竞品公司进行对比分析，对于重资产的行业固定资产的折旧方式选取不同，对当期损益的影响效果也不同，防止上市公司使用此科目调节利润。

无形资产：重点关注上市公司研发费用资本化率与行业的平均指数的对比，对于技术驱动型的企业这个科目为分析重点，防止企业使用此科目进行利润调节。

短期借款：重点关注公司一年内到期借款的余额在负债中的比重，此科目需要与货币资金、固定资产、存货、在建工程科目做对比分析，如果出现“大借大存（存款、存货）”、“大借大固”、“大借大建”的情况就需要引起注意，需要做深度分析，防止上市公司存在财务造假或者短借长投造成的资金链承压风险。

预收款项：预收款项的变动直接关系到公司潜在营收转化或者增长，需要结合公司收入确认的原则进行分析，由于不同的行业预收款项转为营收的周期不同，需要结合公司的收入确认时点进行差异化分析。重点关注预收款项近三年的变动情况，如果近三年预收款项连续变动或增长率大幅变动，需要做具体分析。

长期借款：关注公司债务性融资的结构及偿还周期，综合分析公司的资金承压风险。

2）利润表的分析重点

分析利润变重点关注的是公司主营业务与公司战略的匹配程度、公司业务的竞争力及盈利能力的可持续性、内部运营效率的高低水平；判断公司对非经常性损益的依赖程度。

销售毛利率：这个指标反映了公司业务的初始获利能力，是产品竞争力和获利能力的关键指标之一，同时也是反映企业成本管理水平的关键指标之一。重点关注主营业务销售毛利的变动水平与竞品、行业均值之间的差异原因，如果公司销售毛利高于竞品及行业均值，说明公司的附加值较高，具备明显的竞争优势；另外与历史作比较，如果毛利水平呈上升趋势，说明公司主营业务处于复苏期，应结合行业特点进行综合分析，重点关注此项增长是否具备可持续性。反之，如果毛利水平低于竞品及行业均值，应结合公司的销售策略进行分析，关注毛利水平较低的原因，综合研判公司主营业务的竞争水平。另外销售毛利近几年频繁变动，需要做重点分析，防止企业通过调节收入进行造假的可能。

营业收入：主要关注营收结构的构成与公司的发展方向及产业政策导向是否一致，重点分析公司战略性产品的营收表现，研判公司是否存在“挂羊头，卖狗肉”；关注近几年营收的增长曲线是否与公司的股价曲线表现一致，如果不一致需分析原因，看是否仅仅是通过蹭行业热点的方式在助推股价。另外，需要关注公司近几年的营收曲线与竞品、行业的对比，结合公司的发展阶段和行业竞争力水平，分析变动是否合理，同时判断公司是否存在财务造假的可能。另外通过营收结构分析，还需要关注行业的周期性、业务的驱动力产品、业务区域性分布等。

还需要关注公司驱动力产品的客户所处行业的发展势头不确定性因素有哪些，研判公司的主营业务可持续性。

营业成本:主要关注公司的成本结构，结合上游企业的行业竞争力水平以及公司的议价能力，判断公司未来成本结构的走势如何，同时根据公司营收的增长趋势，综合判断公司未来的盈利水平或产品竞争水平。

管理费用、销售费用：分析公司的费用结构是否合理，是否存在内部成本管控失效情况，通过费用收入比指标与竞品、行业水平进行对比分析，判断公司的内部运营效率。如存在由于股份支付的影响导致费用的增加，需关注股份支付的影响剔除后的情况。

财务费用：关注财务费用的构成及近几年的变动情况，综合分析变动原因，重点关注债务性融资、汇兑损益的影响。关注利息营收比指标。综合研判公司的债务性融资策略、汇率变动对公司的影响及应对策略。

资产减值损失：重点关注此科目的形成原因及合理性，研判公司是否存在调节利润的可能。

公允价值变动损益：重点关注此科目的构成以及对公司利润的影响程度，研判公司的利润变动成色。

投资收益：重点关注此科目的构成以及对公司利润的影响程度，研判公司的利润变动成色。

非经常性损益：关注营业外收入及营业外支出科目对公司利润的影响，判断公司是否存在对政府补贴的依赖。研判公司的利润变动成色。

销售净现率、净利润现金率：结合这两个指标判断公司的利润质量。

3）现金流量表的分析重点

分析现金流量表重点关注的是公司经营性现金流的获取能力及投融资结构的合理性。

销售商品提供劳务收到的现金：关注该项目的变动与公司营收的变动是否保持同步，如果有较大的差异，需分析差异的原因。研判公司销售信用政策对现金回收的影响或者财务造假的可能。

收到的税费返还：关注此项目在经营性现金流入的占比，如果占比较大，需关注相关税收优惠政策的可持续性。

收到的其他与经营活动有关的现金：关注此项目在经营性现金流入的占比，如果占比过大需分析构成，防止上市公司通过此项目夸大公司的经营性现金净额的状况。

购买商品接受劳务支付的现金：此项目需与公司的采购政策、应付账款、预付款项科目变动做对照分析。分析此项目近几年的变动的影响因素是否合理。

投资活动的现金流量：重点关注公司的各项投资的资金投放安排是否与公司的经营策略和公司战略相一致，以及公司各项投资的收回是否与公司的战略相一致，评估前期投资的有效性。

筹资活动现金流量：重点关注公司的融资结构及前期债务性融资的偿还状况，评判公司的融资结构是否合理及潜在的资金风险。