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福耀玻璃基本面分析(报告节选)/全面剖析竞争力

2023-3-1| 来源: 网络整理| 查看: 145

报告目录:

福耀玻璃基本面分析(报告节选)/全面剖析竞争力

一、公司业务分析

1、概述

福耀玻璃是中国最大的汽车玻璃生产商,公司1987年在福建福州成立,1993年在上海交易所上市,2015年在香港联交所上市。汽车玻璃包括OEM(给整车厂代工)和AM(售后维修)两部分市场,两部分市场的比例大概为8:2,公司这两部分市场都做。目前全球汽车玻璃市场规模1000亿左右,公司在全球市场份额超过20%、排名全球第一。2021年公司收入236亿,利润31亿,公司国内和国外产品销售大致各占一半。

福耀玻璃基本面分析(报告节选)/全面剖析竞争力

2、主营业务介绍

玻璃行业背景知识:

玻璃这个产品众所周知,生产过程包括配料、熔制、成形、退火等。配料主要包括沙子(石英砂)、纯碱、石灰石、长石等。玻璃生产过程非常消耗能源。

玻璃的主要应用场景包括建筑(占比50%)、照明、汽车(10%)、电子(5%)、光伏(5%)、光学、玻璃纤维等各种消费和工业领域,应用场景最大的是建筑玻璃,但电子玻璃和光伏玻璃成长性更好。建筑玻璃的龙头是法国的圣戈班,照明玻璃的龙头是德国的肖特(光学玻璃龙头卡尔蔡司也是肖特玻璃的控股母公司),汽车玻璃的龙头是福耀玻璃,电子玻璃的龙头是美国康宁,光伏玻璃的龙头是信义玻璃(也在福建)

玻璃生产方法有多种,其中浮法工艺最常见。建筑玻璃、汽车玻璃等等这类平板玻璃主要是采用浮法工艺。浮法工艺最早出现在1959年,英国皮尔金顿公司研制成功并获得专利,浮法玻璃的生产成型过程是在通过保护气体(氮气和氢气)的锡槽中完成,熔融玻璃从池窑中连续流入并漂浮在相对密度大的锡液表面上,在重力和表面张力的作用下,玻璃液在锡液面上铺开、摊平、形成上下表面平整、硬化、冷却后被引上过渡辊台(锡的熔点约为232度,而玻璃一般在600-800度融化)。1975年,美国匹兹堡平板玻璃公司PPG在英国皮尔金顿的工艺基础上做了改良,开发了新的浮法成型工艺、称之为美国匹兹堡浮法工艺。而中国自主的浮法工艺在1981年4月通过国家级技术鉴定,获得国家级二等发明奖,因为该浮法工艺是在洛阳玻璃厂完成生产试验,所以称之为洛阳浮法工艺。

另外,还有压延工艺(用辊在成型台上碾压成型,也称为压花)、主要用在光伏玻璃,也有溢流下拉法(利用重力自然下流,很薄)、主要用在电子玻璃。

汽车玻璃对安全性能等级要求较高,技术含量要高于建筑玻璃(从玻璃质量等级上,汽车玻璃为一等品,建筑玻璃则低一级为合格品)。但汽车玻璃对性能的要求低于电子玻璃和光伏玻璃,光伏玻璃对透射率、机械强度、抗腐蚀性具有极高的要求;电子玻璃对轻薄性要求最高,抗压强度更大、热膨胀性更小。

福耀玻璃的竞争对手日本旭硝子、日本板硝子(板硝子后来收购了英国的皮尔金顿公司,他在薄膜光伏玻璃、即TCO导电玻璃上也领先)以及信义玻璃均向技术壁垒更高的光伏玻璃、电子玻璃延伸,而福耀始终专注于汽车玻璃,暗示其技术实力有限(福耀玻璃2021年宣布进军光伏玻璃,但是他说的这个光伏玻璃其实只是光伏电池的背板玻璃、而非盖板玻璃,背板玻璃仍采用浮法工艺)。

按照应用部位的不同,汽车玻璃可分为前挡风玻璃、后挡风玻璃、前门玻璃、后门玻璃、天窗玻璃等。从材料的角度来看,汽车玻璃主要分成夹层玻璃和钢化玻璃,汽车不同位置采用不同材料的玻璃。比如前挡风玻璃是夹层玻璃,根据国家强制性规定,前挡风玻璃必须是贴有PVB膜的双层玻璃,两层玻璃之间的PVB膜起着最重要的“粘合”作用,它不仅可以固定两块玻璃,还可以在发生交通事故时将两块玻璃粘合在一起,从而避免对人造成二次伤害。而汽车的其他位置较多使用钢化玻璃,顾名思义,就是高强度的玻璃,一般其冲击强度是普通玻璃的3-5倍,破碎后会形成钝角小颗粒,对人的伤害不大,钢化玻璃的制造过程类似于钢的“淬火”,将玻璃加热到软化点后迅速冷却,使晶体结构发生变化,整体强度提高。

目前平均一辆汽车(乘用车)大概用到4平方米的玻璃,发达国家1平方米汽车玻璃大概250元人民币,福耀玻璃2021年平均1平方米汽车玻璃售价180元人民币。

福耀玻璃基本面分析(报告节选)/全面剖析竞争力

航空、高铁对玻璃强度和安全性有更高要求(且高于汽车),比如我国高铁的玻璃主要用法国圣戈班的,而国产大飞机的玻璃用的是耀皮玻璃的。

汽车电动化、网联化、智能化、共享化逐渐成为趋势,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断提升。但这些新型的汽车玻璃,都是采用既有的玻璃技术,即通过夹层、镀膜等增加玻璃的性能。

基于上述,汽车玻璃技术壁垒不高(主要是自重成型和压制成型技术)、且技术已经成熟。公司也并不具备独特的核心技术,所以过往公司的发展并不依靠技术取胜,而是依靠成本以及服务来取胜(后文具体介绍)。有研究机构吹嘘公司的抬头显示玻璃(HUD),这方面公司与京东方合作,但在该领域是汽车零部件巨头大陆集团领先。

公司产品发展情况:

公司的营业收入构成包括:汽车玻璃,浮法玻璃(公司自产浮法玻璃之后绝大部分自用于汽车玻璃,小部分外销),内部抵消,其他主营业务(汽车铝饰条),其他业务(卖边角料或废物回收利用)。2021年公司汽车玻璃214亿,浮法玻璃40亿、内部抵消38亿、意味着有38亿浮法玻璃是用来做汽车玻璃的、有2亿浮法玻璃对外销售。公司铝饰条业务是从外部收购的业务,收入占比不足10%、且不盈利,尚不是公司业务重点。

所以,下图只看公司的汽车玻璃业务,最近几年,公司业务收入缓慢增长、毛利率下滑,一方面与整个汽车行业不景气有关,一方面与能源原材料成本涨价有关

福耀玻璃基本面分析(报告节选)/全面剖析竞争力

注:公司2021年毛利率下滑明显,部分与运费从费用调整至成本有关。

福耀玻璃基本面分析(报告节选)/全面剖析竞争力

注:虽然新能源汽车销售火爆,但全球汽车销量最近几年持续低迷。

……

(本文为报告节选,由大连估股科技有限公司版权所有。未经许可,请勿转载)

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