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一、公司业务分析

1、概述

福耀玻璃是中国最大的汽车玻璃生产商，公司1987年在福建福州成立，1993年在上海交易所上市，2015年在香港联交所上市。汽车玻璃包括OEM（给整车厂代工）和AM（售后维修）两部分市场，两部分市场的比例大概为8:2，公司这两部分市场都做。目前全球汽车玻璃市场规模1000亿左右，公司在全球市场份额超过20%、排名全球第一。2021年公司收入236亿，利润31亿，公司国内和国外产品销售大致各占一半。

2、主营业务介绍

玻璃行业背景知识：

玻璃这个产品众所周知，生产过程包括配料、熔制、成形、退火等。配料主要包括沙子（石英砂）、纯碱、石灰石、长石等。玻璃生产过程非常消耗能源。

玻璃的主要应用场景包括建筑（占比50%）、照明、汽车（10%）、电子（5%）、光伏（5%）、光学、玻璃纤维等各种消费和工业领域，应用场景最大的是建筑玻璃，但电子玻璃和光伏玻璃成长性更好。建筑玻璃的龙头是法国的圣戈班，照明玻璃的龙头是德国的肖特（光学玻璃龙头卡尔蔡司也是肖特玻璃的控股母公司），汽车玻璃的龙头是福耀玻璃，电子玻璃的龙头是美国康宁，光伏玻璃的龙头是信义玻璃（也在福建）。

玻璃生产方法有多种，其中浮法工艺最常见。建筑玻璃、汽车玻璃等等这类平板玻璃主要是采用浮法工艺。浮法工艺最早出现在1959年，英国皮尔金顿公司研制成功并获得专利，浮法玻璃的生产成型过程是在通过保护气体（氮气和氢气）的锡槽中完成，熔融玻璃从池窑中连续流入并漂浮在相对密度大的锡液表面上，在重力和表面张力的作用下，玻璃液在锡液面上铺开、摊平、形成上下表面平整、硬化、冷却后被引上过渡辊台（锡的熔点约为232度，而玻璃一般在600-800度融化）。1975年，美国匹兹堡平板玻璃公司PPG在英国皮尔金顿的工艺基础上做了改良，开发了新的浮法成型工艺、称之为美国匹兹堡浮法工艺。而中国自主的浮法工艺在1981年4月通过国家级技术鉴定，获得国家级二等发明奖，因为该浮法工艺是在洛阳玻璃厂完成生产试验，所以称之为洛阳浮法工艺。

另外，还有压延工艺（用辊在成型台上碾压成型，也称为压花）、主要用在光伏玻璃，也有溢流下拉法（利用重力自然下流，很薄）、主要用在电子玻璃。

汽车玻璃对安全性能等级要求较高，技术含量要高于建筑玻璃（从玻璃质量等级上，汽车玻璃为一等品，建筑玻璃则低一级为合格品）。但汽车玻璃对性能的要求低于电子玻璃和光伏玻璃，光伏玻璃对透射率、机械强度、抗腐蚀性具有极高的要求；电子玻璃对轻薄性要求最高，抗压强度更大、热膨胀性更小。

福耀玻璃的竞争对手日本旭硝子、日本板硝子（板硝子后来收购了英国的皮尔金顿公司，他在薄膜光伏玻璃、即TCO导电玻璃上也领先）以及信义玻璃均向技术壁垒更高的光伏玻璃、电子玻璃延伸，而福耀始终专注于汽车玻璃，暗示其技术实力有限（福耀玻璃2021年宣布进军光伏玻璃，但是他说的这个光伏玻璃其实只是光伏电池的背板玻璃、而非盖板玻璃，背板玻璃仍采用浮法工艺）。

按照应用部位的不同，汽车玻璃可分为前挡风玻璃、后挡风玻璃、前门玻璃、后门玻璃、天窗玻璃等。从材料的角度来看，汽车玻璃主要分成夹层玻璃和钢化玻璃，汽车不同位置采用不同材料的玻璃。比如前挡风玻璃是夹层玻璃，根据国家强制性规定，前挡风玻璃必须是贴有PVB膜的双层玻璃，两层玻璃之间的PVB膜起着最重要的“粘合”作用，它不仅可以固定两块玻璃，还可以在发生交通事故时将两块玻璃粘合在一起，从而避免对人造成二次伤害。而汽车的其他位置较多使用钢化玻璃，顾名思义，就是高强度的玻璃，一般其冲击强度是普通玻璃的3-5倍，破碎后会形成钝角小颗粒，对人的伤害不大，钢化玻璃的制造过程类似于钢的“淬火”，将玻璃加热到软化点后迅速冷却，使晶体结构发生变化，整体强度提高。

目前平均一辆汽车（乘用车）大概用到4平方米的玻璃，发达国家1平方米汽车玻璃大概250元人民币，福耀玻璃2021年平均1平方米汽车玻璃售价180元人民币。

航空、高铁对玻璃强度和安全性有更高要求（且高于汽车），比如我国高铁的玻璃主要用法国圣戈班的，而国产大飞机的玻璃用的是耀皮玻璃的。

汽车电动化、网联化、智能化、共享化逐渐成为趋势，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断提升。但这些新型的汽车玻璃，都是采用既有的玻璃技术，即通过夹层、镀膜等增加玻璃的性能。

基于上述，汽车玻璃技术壁垒不高（主要是自重成型和压制成型技术）、且技术已经成熟。公司也并不具备独特的核心技术，所以过往公司的发展并不依靠技术取胜，而是依靠成本以及服务来取胜（后文具体介绍）。有研究机构吹嘘公司的抬头显示玻璃（HUD），这方面公司与京东方合作，但在该领域是汽车零部件巨头大陆集团领先。

公司产品发展情况：

公司的营业收入构成包括：汽车玻璃，浮法玻璃（公司自产浮法玻璃之后绝大部分自用于汽车玻璃，小部分外销），内部抵消，其他主营业务（汽车铝饰条），其他业务（卖边角料或废物回收利用）。2021年公司汽车玻璃214亿，浮法玻璃40亿、内部抵消38亿、意味着有38亿浮法玻璃是用来做汽车玻璃的、有2亿浮法玻璃对外销售。公司铝饰条业务是从外部收购的业务，收入占比不足10%、且不盈利，尚不是公司业务重点。

所以，下图只看公司的汽车玻璃业务，最近几年，公司业务收入缓慢增长、毛利率下滑，一方面与整个汽车行业不景气有关，一方面与能源原材料成本涨价有关。

注：公司2021年毛利率下滑明显，部分与运费从费用调整至成本有关。

注：虽然新能源汽车销售火爆，但全球汽车销量最近几年持续低迷。

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