每一个上市公司就像人心一样，在面对重大利益选择关口的时候都会人心思动，有的选择减持套现、有的选择资本运作套利、也有的铤而走险，游离在法律法规的边缘……

　　对于掌阅科技(23.500, -0.49, -2.04%)来说，股东和高管们面临利益抉择的时候，很果断地套现，而且是解禁即套现的那种，不知道是对公司发展的前景不看好，想尽早套现走人；还是确实资金紧张，有难言之隐。

　　总之掌阅科技呈现出了一副典型的股东抛售路线图，先是高管减持套现、然后是持股平台的核心员工减持套现，再接着就是持股5%以上的重要股东减持套现，这个公司所有的关键人都在用最实在的投票宣告自己的看法。

　　经营性现金流同比降40%，盈利质量在恶化

　　从2018年年报数据上看，掌阅科技这一年过得还不错。

　　根据年报资料显示，2018年掌阅科技实现营业收入19.03亿元，相比较于2017年的16.67亿元增长14.16%；实现净利润1.36亿元，相比较于2017年的1.243亿元，增长9.7%。

　　但是仔细分析财报会发现，掌阅科技的这些财务数据背后隐藏着巨大的问题，主要表现在主营业务疲软和盈利质量下降两方面。

　　就主营业务疲软而言，其数字阅读业务在2018年收入16.56亿元，相比较于2017年的12.05亿元仅增长5.61%，是数字阅读、硬件产品和版权产品三大板块中增速最低的业务板块。

　　并且还出现了毛利率下滑的现象。数字阅读业务2018年的毛利率为27.21%，相比于2017年的数据减少了3%。

　　盈利质量方面主要变现的就是经营现金流开始大幅度下滑。年报资料显示2018年的经营活动产生的现金流量净额为1.43亿元，相比较于2017年的2.28亿元减少了近40%。

　　在影响经营性现金流的应收账款、预付账款和存货的三个指标上相比于2017年全面恶化，用比较通俗的话说是2018年花的钱比较多、赊销比较多，导致经营性现金流受到挤压。

　　花钱比较多可以理解为预付账款增多和存货的增加。年报资料显示掌阅科技2018年的预付账款为5502.1万元，相比于2017年的2949.74万元增长接近100%，公司解释称是由于预付版权款增加所致。

　　而2018年的存货为4813.19万元，相比于2017年的2031.75万元增长超过100%，公司解释称是由于硬件产品销售增长及年末备货增加所致。

　　赊销比较多可以理解为应收账款的激增。2018年的应收账款为2.23亿元元，相比于2017年的1.58亿元元增长接近41.14%，远远超过营业收入14.16%的增长率。

　　值得一提的是，应收账款随着账期的拉长极有可能演化成坏账，遭受无法回收的风险。在2018年掌阅科技就因为应收账款而计提455.29万元的坏账准备。

　　高管和核心员工齐减持，套现约2亿元

　　掌阅科技是在2017年成功IPO的，严格意义上来说是半次新股，因此面临着一个严重的股权风险：股票陆续解禁、股东套现走人。掌阅科技相比于其他类似的公司，吃相比较难看的是重要股东的股票刚过解禁期，就毫无犹豫开始减持。

　　第一个减持的是公司副总裁王良减持700万股。从2018年12月14开始至2018年18日，王良分两批，分别以18.30 元/股、17.34 元/股各减持350万股，合计减持700万股，共套现资金约为1.25亿元。

　　接盘王良股份的是掌阅科技第一期员工持股计划，如果严格意义上来说只能说是王良套现，而不能说是抛售，但是员工持股计划的持有性是不确定的。因为在2018年掌阅科技的上市前的持股平台天津爱瑞德企业管理咨询合伙企业（有限合伙）也减持了，只不过因为天津爱瑞德持股比例仅为3.95%，减持的时候不需要公告。

　　掌阅科技的IPO资料显示，2015年 9 月，刘伟平作为普通合伙人联合其他 35 位有限合伙人共同设立天津爱瑞德，作为员工持股的激励平台于2015年10月份完成入股的工商变更。

　　在IPO的招股书中，天津爱瑞德承诺入股36个月内不会减持掌阅科技的股份，没想到刚刚过了3年的承诺时间就迫不及待地减持399.06万股，减持完成后天津爱瑞德所持掌阅科技的股份也从3.95%下降为2.95%。

　　如果按照掌阅科技2018年末尾的20元/股股价价计算，减持399.06万股大约可以套现近8000万元，这意味着高管+核心员工套现约2亿元。

　　解禁即套现，重要股东国金天吉拟减持2406万股

　　有的股东没有在2018年减持成功，但是刚拖到2019年解禁期也毫不犹豫的减持，比如公司的第三大股东、持股8.98%（3600万股）的机构股东深圳国金天吉创业投资企业（有限合伙）。

　　2019年1月29日公司发布公告称，国金天吉计划自公告之日起 15 个交易日后的 6 个月内， 拟减持股份数量不超过 2406 万股（若此期间公司有送股、资本公积金转增股本等股份变动事项，应对该数量进行相应调整），即不超过公司总股本的 6%。

　　按照这份公告的时间和股价计算，国金天吉的减持均价应该在20元/股附近，这意味着国金天吉一次性就套现4亿元。

　　这份拟减持公告设计的精巧性非常引人注目。一是这批股份刚刚才于1月21日解禁，不到10天就发了拟减持公告；二是一次性减持约6%的股份，顺利减持完成国金天吉的持股比例就降为2.98%，低于5%的红线，日后再减持就不需要再公告，就意味着可以悄悄完成。

　　根据天眼查资料显示，国金天吉背后最大的股东掌趣科技(4.240, -0.17, -3.85%)，持股比例为74.25%。这是一家在A股市场广受争议的游戏公司，不仅仅业绩变脸，2018年巨亏31亿元，而且大股东、创始人姚文彬自上市之后一路减持套现，业内声誉狼藉。

　　值得一提的A股“亏损王”天神娱乐(5.630, -0.19, -3.26%)的创始人和前董事长朱晔亦曾是国金天吉的股东之一，持股比例为12.38%，在2018年5月份将其股份悉数转让给共青城睿信顺盈投资管理合伙企业。

　　跟随国金天吉同一批解禁的还有奥飞娱乐(8.400, 0.24, 2.94%)，这也是一家在2018年陷入争议的公司。因为2015年左右疯狂买买买，高企的商誉在2018年集中爆发导致2018年巨亏16.13亿元。因为奥飞娱乐仅持有不到5%的比例，所以不需要公告减持与否。

　　国金天吉的解禁即减持让市场对于掌阅科技变得敏感起来，而最担忧的则是大股东张凌云和成湘钧的解禁压力，这成为盘横在掌阅科技上空最大的利空，外界担心2020年到期的两人共计2.37亿股，合计市值约57.24亿元。

　　这成为悬在掌阅科技头上的达摩克斯之剑。