2019年4月26日，泸州老窖(75.430, 4.95, 7.02%)股份有限公司（以下简称“泸州老窖”）发布了2018年年报和2019年一季报，公司2018年实现营业收入、归母净利润分别为130.55亿元、34.86亿元，同比增速为25.6%、36.27%。今年一季度延续了快速增长的态势，营收和对母净利润分别同比增长23.72%、43.08%，受此利好刺激，泸州老窖股价大涨并创历史新高。

　　但靓丽的业绩背后，新浪财经发现泸州老窖部分财报数据“并不靓丽”。

　　股利支付率5年来最低

　　自2014年以来的5年间，泸州老窖的归属母公司股东净利润从8.8亿元，快速上涨至34.86亿元，上涨近4倍，年复合增长率高达31.69%。不过，随着利润的快速上涨，2018公司的股利支付率却创下近5年最低水平，为56.13%。

　　泸州老窖2018年的利润分配方案为每10股派发现金红利15.5元，但不进行送转，合计总分红金额为22.7亿元，分红金额较2017年的18.31亿元增长23.98%，落后与净利增速。

　　截止去年底，泸州老窖账面的未分配利润高达101.82亿元，货币资金达93.67亿元，均创公司历史最高值，且分别占公司总资产的45.04%、41.44%。但这并没有让公司有更高的分红意愿，新浪财经分析，股利支付率降低或与公司的近期的资本支出快速增加有关系。

　　资本支出快速增加并创历史新高

　　泸州老窖2017年、2018年分别在在建工程上投入了13.83亿元、14.33亿元，2018年期末余额较期初余额增加91.45%，主要为酿酒工程技术改造项目，包括半自动化酿酒组团，半敞开式酒库等配套设备。

　　近两年资本支出金额为泸州老窖上市以来的最高值，显著高于公司过去20来年的平均水平。同时，近两年的资本支出分别占当年的净利润的54%和42%。这在很大影响了公司的整体现金流状况，尤其是股东自由现金流，从而掣肘了全年的分红水平，预计也将在后续通过折旧影响公司净利润水平。目前在建工程项目的进度为仅40%，未来泸州老窖的资本支出预计还将维持在较高水平。

　　费用率有所提升 高于茅台、五粮液(102.270, 1.67, 1.66%)

　　泸州老窖全年销售费用和管理费用分别为33.93亿元、7.22亿元，同比增长40.67%、39.34%。三费中，销售费用占绝对大头，近两年公司聚焦大单品战略，并提出“国窖1573”、“泸州老窖”双百亿品牌战略，销售费用快速增长自在情理之中。这也带动了公司整体的费用率水平，全年总费用率达29.87%，较2017年27.64%提升了2.2个百分点。这一费用率水平相对于茅台、五粮液同期的约10%、13%左右的费用率水平确实有着明显的差距。

　　炒股一年亏4675万

　　泸州老窖可供出售金融资产科目中，投资了三家公司的股票，分别为国泰君安(19.320, -0.01, -0.05%)（A股）、泸州银行（港股）、北化股份(8.730, -0.02, -0.23%)（A股），期初账面价值分别为2.18亿元、0.51亿元、0.19亿元，合计2.89亿元，其中泸州老窖为泸州银行的第一大股东，截止年底持股比例为14.91%。2018年，公司所持国泰君安（证券股）和北化股份（化工产品）的均录得亏损，亏损金额分别为0.38亿元、0.09亿元，而泸州银行因为是成本计价方式入账的，并不计算当期公允价值变动损益，不过，查看泸州银行上市以来的表现看，股价股价已在窄幅波动中。

　　不过总体来看，泸州老窖全年的业绩还是比较靓丽的，收入保持高速增长，产品结构升级明显，1573实现收入64亿元，同比+37%；中档酒特曲和窖龄系列收入37亿元，同比+28%；高档酒1573占收入比重提升将近5个百分点至49%。估计19Q1高档酒1573增速30%左右，占比55%左右，中档酒收入增速25%左右，产品结构升级明显。