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研究:追求全面、面面俱到、 报告:追求逻辑、步步推演、 最近,我们的大师兄、二师兄带领团队重新整理了基于价值投资分析的框架及要点,供大家参考。 PS:在投资方面正确的投资观+研究方法论+定价技巧+对市场的研究及判断,是从青涩到成熟的标志。 一下内容适合个人投资者及基本面研究人员使用,券商分析师的分析报告逻辑比价值重要......(请理解我的简单粗暴),不想浪费大家时间 进入正文 一、公司基本情况公司业务范围: 公司业务发展简史: 管理层&公司股东情况: 1、大股东持股比例: 2、管理层持股情况及最近交易情况: 3、股权激励&利益绑定情况 注意要点:近期是否有高管连续离职? 4、管理层&大股东&机构投资者投资行为分析: 注意要点:
5、结论:是否为优秀、可信赖的管理层? 注意要点:
(对当前行业发展特点和长远趋势的认识?企业在这一进程中的长远目标?为达到这个目标所需要的能力储备?通过什么方法和步骤来实现这个目标?)
公司主要产品&业务: 1、产品&业务技术含量: 2、产品&业务收入结构: 注意要点:
公司下游客户情况: 客户数量: 客户粘性: 注意要点:
3、客户支付能力: 公司上游供应商情况: 其他基本情况(如公司经营模式等): 注意要点:
经销(低附加值、客户服务标准化、规模运营建立竞争优势等适合经销) 直销(越是高附加值、售前售后服务复杂、客户须再教育和深度挖掘等适合直销)? 二、行业现状与发展趋势行业基本情况(简单介绍): 行业市场空间估算: 行业进入壁垒: 行业发展趋势&增速: 1、行业发展主要驱动因素: (1)有利因素 (2)不利因素 2、未来3年行业增速估算: 3、产业链利润水平的变动趋势及原因: 市场竞争格局分析: 1、基本市场格局描述&主要竞争对手情况: 注意要点:
2、市场行为观察——市场行为,环境决定行业,行业决定战略,战略决定行为(策略): (1)定价机制(成本加成定价、品牌溢价、低价倾销) (2)竞争优势构建方法(技术创新、规模领先、渠道为王、营销主导、商业模式重构) (3)资本行为(并购行为、财务策略) 注意要点: 如果从中长期的产业演变角度讲,大类意义上的传统制造业其实可大致分为两个方向: 相对同质化的行业——同质化行业在走完跑马圈地的行业红利后,必然进入依赖成本控制能力进行“剩者为王”选择的路径,在行业内具备明显的成本比较优势的公司大概率会成长为未来的龙头公司。 非同质化的行业——具备一定壁垒的高端制造领域,需要注意几个问题。 一方面是越高端的领域其下游越窄, 另一方面是越高端的产品其下游对价格的敏感度会越低,用户对产品的选择往往开始赋予类似安全、可靠、信任等品牌更大的权重。 因此,简单做个总结,行业发展无外乎两个选择: 同质化的行业注重成本控制能力;非同质化具备一定壁垒的行业会强者恒强,龙头的先发优势往往会愈发扩大。 3、市场竞争格局趋势判断: 注意要点:
三、公司现状与发展趋势公司竞争力分析: 1、竞争优势陈列(技术or规模or价格or品牌等): 2、【可持续】竞争优势来源 注意要点:
3、替代品风险: 4、竞争优势是否容易被竞争对手颠覆? 5、公司的竞争战略: 注意要点:
公司成长驱动和态势: 1、产品&业务供需分析(衡量企业开源的能力): 注意要点:
2、成本端分析(毛利率趋势): 注意要点:
3、费用端分析: 注意要点:
公司分析概括: 注意要点:
四、财务分析与对比(基本生意特征)利润表百分比报表: 1、毛利率水平: 2、三项费用率水平: (1)销售费用率(商业模式判断,TO B还是TO C?经销还是直销?销售费用率若比同行高,是否是因为在铺设渠道网络?) (2)管理费用率(关注研发费用投入占比) (3)财务费用率(关注是否资本密集型) 3、净利润率水平: 注意要点:
资产负债表情况: 1、资产负债率&有息负债率: 2、固定资产&在建工程比重及趋势: 注意要点:
3、账面类现金资产占比: ROE杜邦分析(公司是属于高净利率型还是高周转率型?): 1、ROE水平: 注意要点:
2、净利润率趋势展望: 3、总资产周转率分析: 注意要点:
4、财务杠杆: 注意要点:
5、历史ROE异常值情况说明: 注意要点:
6、结论:ROE是否具备较高弹性潜力(从低到高)?or ROE是否能在高位维持? 经营情况与经营质量: 1、上下游产业链议价能力分析: 注意要点:
2、成长能力: (1)历史营收增长分析: 注意要点:
(2)历史净利润增长分析: 注意要点:
3、经营性现金流&在手现金情况: 注意要点:
4、经营效率与潜力: (1)员工人数&人均创收创利: (2)单位固定资产&无形资产创造收入能力: (3)研发投入: 注意要点:
可比公司财务比较: 基本生意特征概括: 注意要点:
五、初步价值评估回答五大核心问题: 1、公司处于哪个经营周期?是已经接近成熟期了?还是处于发展的初中级阶段? 2、公司是否具备牢靠的竞争优势?这种竞争优势是来自本质上的差异化?还是来自高效经营的量变到质变? 3、公司中长期投资的逻辑支点是否清晰?是否与社会发展的大趋势相符? 4、公司在短中期经营上的主要变量因素是什么?这些变量因素是否容易衡量? 5、公司的管理层是否让人感到有信心? 高价值特征判断: 1、市场空间及商业价值:大行业小公司? 2、扩张的边际成本、轻资产: 3、高客户粘度: 4、弱周期性: 5、强竞争优势: 6、管理层和治理: 7、ROE特征: 注意要点:
8、业务发展&竞争优势的【可持续性】: 注意要点:
9、净资产的增长空间: 注意要点:
高价值特征符合程度及核心投资逻辑总结: 1、是否符合高价值特征: 2、中长期核心投资逻辑: 六、估值评估溢价与折价定性分析: 1、处于价值创造的什么阶段? (1)ROE能达到的高度? (2)ROE能维持在高水平的持久时间? (3)净资产扩张增厚潜力? 注意要点:
(4)结论:处于价值创造的什么阶段? 2、生意特征是否符合DCF三要素? (1)业绩增长的持续性: (2)经营存续期内“现金创造力”评估:综合评估企业的“自由现金流” 注意要点:
(3)企业经营周期定位: 注意要点:
3、盈利的确定性:盈利的确定性越高,则估值理应越高 溢价折价定性结论:是否可以经常性溢价? 注意要点: 需结合竞争优势判断 估值定量分析: 1、历史估值区间: (1)市盈率TTM: (2)PB: (3)ROE与PB: 注意要点:
2、同行业估值比较: 3、目前估值预期所处的阶段(估值预期由低到高“反映当期业绩——反映来年业绩预期——反映某业务的潜在前景——反映市场的流行概念”): (1)目前市场主流的估值方法(估值预期由低到高“分红回报率——PB——PE——PEG——……——越来越远的前景): (2)机构持仓的占比变化情况对估值预期的反映(估值预期低到高反映为持仓从分散到集中): 估值体系边际变化情况(探讨估值的可逆性): 1、方向: 2、潜在驱动估值变化的因素: 注意要点:
七、盈利预测原有业务营收增速预测&新业务营收增速预测: 分业务毛利率变化趋势: 百分比利润表预测&未来两年预测利润表(注意考虑增发): 与卖方一致预期的偏差及背后原因: 注意要点:
年报披露经营业绩计划完成程度(或有): 注意要点:
业绩预告(或有): 1、业绩预告内容: 2、业绩变动原因: 八、潜在风险因素及微观市场结构主要基本面风险: 1、行业风险: 注意要点:
2、公司风险: 注意要点:
机构持股情况: 注意要点:
融资融券余额情况(或有): 注意要点:
与每日成交金额的比值: 限售股解禁情况: 技术面走势(市场的声音): 未来潜在资本运作计划(或有): 注意要点:
九、投资建议期望收益率匡算: 原则:依据折溢价原理进行相应处理 1、用什么样的【合理价格】买入? ● 以1年时间衡量,大概率至少获得与当年净利润增幅相当的投资收益(背后隐含估值不出现大幅下降的情况); ● 以3年时间衡量,在不需要大牛市的情况下,可以获得每年25%左右的投资收益。 2、卖出原则: 注意要点:卖出与减仓并不矛盾 (1)长期逻辑、基本面发生了不可逆的变化 (2)估值倍数到达了不可逆的位置 |
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