21世纪资管研究院研究员李览青，实习研究员陈薪羽 近年来债券违约频发，随着违约案例的积累，国内信用债市场的风险也受到广泛关注。

一方面，2020年以来，债券市场迎来强监管，信用债市场实现“大一统”，有关部门严打证券违法活动，严管信评机构，严禁结构化发行，要求压降地方隐性债务；另一方面，企业融资环境趋紧，低信用资质的区域和企业融资渠道大幅收缩，市场出现“资产荒”现象。

在发行增长率放缓、净融资额下降、信用债收益大幅降低的当下，今年信用债市场信心发生了哪些变化？买方如何看待当下信用债市场，对未来信用债市场有何展望？国信证券资产管理部副总项琨在8月25日由21世纪经济报道/21世纪资管研究院举办的“信用债市场信心调研报告发布暨信用债策略论坛”上分享了她的观点。

1.信用债市场分化继续加剧，不会出现系统性违约风险

针对今年信用债市场净融资额下降的情况，项琨认为背后最主要的原因是城投平台和房地产两大发债主体融资政策收紧，带来需求端和供给端收缩。

从市场需求和估值成交收益率上来看，信用债的分层的局面也越来越明显。项琨指出，下半年信用市场会呈现两个特征：第一，下半年的信用债违约不太会出现系统性的风险。第二，信用分层的局面还是会继续的演绎和延续下去。

2.打破国企信仰，关注弱国企主体基本面风险

永煤事件后，产能过剩的弱国企信用体系崩塌，项琨认为，行业信心的恢复需要更高层次的支持，和过去相比，投资者降低国企信仰，但是也增加了对企业基本面的关注。

在这种诉求下，国企的违约已被纳入了重点监测的环节，项琨指出，从中长期来看，尾部的地方产业、国企市场化的步伐将会加速。项琨表示，“对于地方的弱国企这一类主体，我们未来的判断不是依靠国企信仰，而是要关注它自身的经营情况。”

3.发展高收益债市场需投资机构提高投研定价能力

在高收益债市场的培育方面，项琨认为，除了监管层制度的完善，投资机构也有很多路要走，首先就是要提高在投资端投研的定价能力，增强交易市场的流动性。在产品设计上，由于违约债券处置的周期较长，效率较低，因此传统的投资产品周期与高收益债处置周期并不匹配，需要投资机构进一步改进。

客户层面，对于公募基金来说，资产配置具有一定的重合性，某一只债基一旦出现了有信用风险事件的债券，整个公司的资产配置可能都会受到一定规模的影响，由此也会引发客户作为投资者的出逃，因此，客户在对风险的认识上还需要进一步成熟。

4.资产荒现象仍会延续，投资策略亟待丰富

在融资收紧、收益率下滑的情况下，投资市场出现“资产荒”。对于信用债市场的“资产荒”现象，项琨表示这主要是投资者习惯于过去城投、地产等行业在刚兑环境下提供高收益产品，对收益的预期比较高，打破刚兑后，投资机构更倾向于追求绝对收益。她指出，对于城投和地产的融资政策收紧的趋势不会改变，“资产荒”现象仍会延续。

投资机构应当如何应对“资产荒”？项琨提出，产品设计方面，可以进一步明确风险和收益的特征，提高客户对产品风险与收益的认识以及对净值波动的接受程度。投资机构需要丰富投资策略，加强在交易和大类资产配置方面的策略。同时，提高信用风险定价的能力，在信用债市场分化加剧的情况下寻找α投资机会。

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