无锡锡南科技股份有限公司（以下简称“锡南科技”）于2月15日收到深圳证券交易所上市委员会第二轮上市问询函意见，中信证券为其保荐机构，锡南科技本次拟募集资金5.3亿元，拟发行股数不超过2500万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

根据招股书显示，公司的实际控制人为李忠良和李明杰，李忠良与李明杰分别直接持有公司 68.20%、11.81%的股份，合计直接持有 80.01%的股份。此外，李忠良通过锡南融智间接控制公司 2.66%的股份。

股权结构图，图源，招股书

1 主营业务为精密压气机壳组件

锡南科技创立于2005年，致力于汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售。公司主要产品为涡轮增压器紧密压气机壳组件，并开发了新能源汽车电机壳体、变速箱壳体等精密零部件产品，主要应用于汽车动力系统领域。

2018年至2021年1-6月，锡南科技的营业收入分别为5.79亿元、6.86亿元、6.81亿元和3.82亿元，归母净利润分别为1.08亿元、1.31亿元、1.17亿元和0.43亿元，扣非后归母净利润分别为1.08亿元、1.29亿元、1.13亿元和0.38亿元。营业收入和净利润的增长主要原因是境外疫情缓解，境外销售收入增加；目标客户部分新项目进入量产阶段，模具销售收入增加及铝型棒材采购价格的大幅上涨，相对应的废料销售收入上升。

2018年至2021上半年公司主要核心财务，图源，招股书

报告期内，公司主营业务毛利率分别为32.81%、35.09%、31.61%和23.69%。其中2019年主营业务毛利率较2018年有所上升，主要原因为2019年产品平均价格上涨以及精密压气机壳组件产销量增大，规模效应显现，单位成本下降。2020年主营业务毛利率较2019年有所下降，主要原因为公司产品平均价格下降以及原材料价格上涨、新建厂房及生产线投入生产导致固定成本增加。2021年1-6月主营业务毛利率较2020年有较大幅度下降，主要原因是原材料铝型棒材采购成本大幅上涨。

2018年至2021上半年公司主营业务毛利率，图源，招股书

2018年至2020上半年，同行业可比上市公司相关业务板块的毛利率分别为36.76%、34.50%及30.80%。2018年，公司毛利率低于同行业平均水平，主要原因是司产销规模相对较小；2019年至2020年，公司毛利率接近同行业水平，主要原因是精密压气机壳组件产销量增大，规模效应显现，毛利率上升。

2018年至2021上半年公司毛利率与同行业对比，图源，招股书

2 前五大客户高度集中

报告期内，锡南科技主要有6个主要客户，包括盖瑞特、康明斯、石川岛、博马科技、博格华纳和上海菱重。2018年至2021上半年，公司前五名客户营收合计分别为5.21亿元、6.24亿元、6.00亿元和3.37亿元，占当期营业收入的比例分别为89.94%、90.94%、88.14%和88.39%，公司客户高度集中。主要原因在于下游市场集中度较高，公司客户结构与下游市场的竞争格局一致。如果主要客户生产经营情况发生波动，或客户与公司解约，导致客户对公司产品需求量降低，将对公司的业绩造成不利影响。

公司主要客户营收占比，图源，招股书

3 速动比率低于同行业水平

2018年至2021上半年，公司流动比率分别为1.23倍、1.03倍、1.96倍和1.81倍；速动比率分别0.88倍、0.75倍、1.31倍和1.19倍；公司资产负债率分别为41.92%、52.64%、25.85%和30.66%。2019年，公司资产负债率相较2018年上升，流动比率、速动比率相较2018年下降，主要原因是公司实施股利分配及增大在建工程的投入，导致应付股利款项及应付款项增加；2020年，公司新增股东实缴出资到位、股利分红款支付完毕以及短期借款逐渐偿还，公司资产负债率较大幅度下降，流动比率和速动比率转好，公司偿债能力增强。

公司偿债能力指标，图源，招股书

2018年至2021上半年，公司流动比率和速动比率低于同行业可比公司的平均值，2018年和2019年资产负债率高于同行业可比公司的平均值，主要原因是报告期内公司资产规模相对较小，经营规模处于持续提升阶段。此外，同行业可比公司在上市后通过资本市场股权融资增强了资本实力，而公司融资渠道单一，主要通过银行借款取得经营业务所需资金，故偿债指标相比于可比公司较低。

公司偿债能力指标同行业对比，图源，招股书

4 小结

随着新能源汽车热度不断攀升，公司作为汽车零部件供应商，经过多年的发展，在行业内积累了一定经验。不过，由于公司下游客户集中度高，原材料价格波动较大，以至于公司毛利率近期处于较低水平。此外，公司融资渠道单一，偿债能力低于同行业平均水平。由此可见，公司的发展仍存在诸多的不确定性，未来的道路机遇与挑战并存。

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